中國中車:中報增長16%鐵路裝備成長兌現

來源:新浪財經

  公司2019H1實現收入961億元/yoy+11%,歸母凈利潤48億元/yoy+16%,鐵路裝備、城軌收入較快增長的同時凈利率較上年同期有所提升,業績符合我們預期。我們認為中報印證了鐵路投資向上、貨運增量行動推進、復興號譜系化發展下鐵路裝備行業的高景氣度,動車組后市場或是中長期發展新增量,預計19~21年EPS為0.47、0.52、0.54元,“買入”評級。

  受業務結構變化影響毛利率小幅下滑,提質增效凈利率水平有所提升

  2019H1鐵路裝備收入達539億元/yoy+20%(動車組、客車銷量增加),毛利率23.86%/yoy-1.48pct(產品收入結構變化及維修業務毛利率波動所致);城軌與城市基礎設施收入178億元/yoy+38%,毛利率16.75%/yoy-1.32pct(車輛制造毛利率穩定,工程業務波動所致);新產業收入209億元/yoy-1%,毛利率24.07%/yoy-1.27pct;現代服務收入36億元/yoy-53%(縮減低毛利率的貿易業務),毛利率20.61%/yoy+6.63pct.18年公司整體毛利率22.47%/yoy-0.79pct,凈利率4.97%/yoy+0.2pct,期間費用率14.26%/yoy-1.18pct(主要由管理、銷售費用率降低所致)。

  鐵路投資景氣向上+貨運增量行動穩步推進,鐵路裝備進入增長期

  據鐵總工作會議,2019年全國鐵路投資將持續保持強度和規模,投產新線目標6800公里,將實施“復興號”品牌戰略、客運提質、三年貨運增量計劃三大舉措推進鐵路裝備高質量發展,19年1-7月全國鐵路投資達3868億元/yoy+3%。《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》目標:全國鐵路貨運量由2017年的36.9億噸提升到2020年的47.9億噸,2019年1-7月全國鐵路貨運量完成24.33億噸,同比增運1.4億噸、增長6%,增量行動穩步實施。受益于投資景氣向上+貨運增量推進,公司鐵路裝備已步入新的增長期。

  下半年動車組招標值得期待,動車組后市場空間廣闊

  2019H1動車組業務收入303億元/yoy+21%,公司復興號已實現譜系化發展,時速160公里動力集中動車亦于2018年投入運行(收入計入機車、客車)。2019年以來中國國家鐵路集團(原鐵總)尚無新一輪高速動車組招標發布,我們認為,考慮到高鐵建設的穩健推進及高鐵客運的客觀需求,鐵路高速動車組采購總體有望保持平穩,下半年招標值得期待。同時,考慮到2014、2015年為動車組采購歷史高峰,動車組增量分別為404、494標準列,隨著存量動車組逐步進入高級修,公司有望形成“制造+服務”全壽命周期體系,維修收入有望成為鐵路裝備業務新增量。

  看好技術實力全球一流的軌交裝備龍頭,維持“買入”評級

  我們預計公司19~21年實現歸母凈利潤135、148、155億元,對應PE為15.6、14.2、13.6倍。軌交裝備行業19年平均PE為23倍,考慮公司作為國內軌交裝備龍頭,技術實力和市場地位領先于同業公司,我們給予公司19年目標PE23~25倍,目標價10.81~11.75元。

  風險提示:鐵路固定資產投資不及預期,鐵路貨運增量行動進度不及預期,國內鐵路裝備采購不及預期,海外業務拓展不及預期。

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